三一重工资产质量有所改善

三一重工:资产质量有所改善

| 发布者：柴喜男 | 来自国金证券

三一重工公司12年前3季度共实现营业收入40，699百万元，同比下滑1.46%；归属上市公司股东的净利润5，874百万元，同比下滑23.42%，EPS为0.77元，低于预期。

业绩简评

三一重工公司12年前3季度共实现营业收入40，699百万元，同比下滑1.46%；归属上市公司股东的净利润5，874百万元，同比下滑23.42%，EPS为0.77元，低于预期。

经营分析

虽然公司产品销量均受到市场景气度下降国际市场的回暖的影响，但市场表现有所差异，其中挖掘机和汽车起重机市场份额上升，混凝土机械受到较大竞争压力:挖掘机龙头地位稳固:12年1~9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%，公司实现挖掘机销售约13，600台，同比减少18%，在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4个百分点至14.15%，市场龙头地位依旧，其市占率高出第二名斗山约5.9个百分点。

汽车起重机销售好于行业:1~9月公司共销售汽车起重机约2.200台，同比减少26.58%，好于行业36.73%的下滑幅度，公司的市场份额较11年提高2个百分点至12.02%；同时由于产品结构中大吨位产品占比上升，收入增速明显好于销量的表现。

混凝土机械面临竞争压力:当期公司混凝土机械业务增速明显低于竞争对手，尤其是泵车产品，第3季度销量出现了负增长，显示公司受到较大的竞争压力。

并倾力打造了“汽车轻量化成果展现区” 第3季度毛利率大幅下通过利用1种热塑性弹性体的变体滑:前3季度，公司综合毛利率为33.41%，较11年同期减少4.4个百分点，毛利率继2季度环比下滑5.5个百分点后，3季度继续环比下滑6.8个百分点，仅为26.14%，同比下降达10.8个百分点，为历史最低水平。毛利率的严重下滑，估计一是与总体收入减少引发规模效应下降有关，二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。

期间费用居高不下:月公司的期间费用为7，083百万元，同比增加24.78%，期间费用率为17.40%，较11年同期提高3.7个百分点；尤其是第3季度，公司的期间费用率更是达到了25.47%的高水平。这其中财务费用达到1，224百万元，同比增加110.68%，增长最为明显，主要是因为借款利息支出增加及汇率变动影响所致（期末公司长期借款较年初增加8，878百万元至15，559百万元）。

资产减值损失大幅减少；由于公司自7月起调整了应收款项坏账计提比例会计估计以及应收帐款的减少，月公司的资产减值损失冲减了594百万元，对当期损益产生了巨大贡献，公司月的资产减值损失因此降为-164百万元。

3季度业绩大幅下滑:7~9月，公司实现营业收入8，939百万元，同比下滑18.29%；由于毛利率的大幅下降和期间费用率大幅提高，当期实现的净利润仅为776百万元，同比下滑58.76%，若扣除资产减值损失变动贡献，实际净利润下滑程度更为严重，公司的销售净利率降至历史上最低水平。

经营现金流好转:前3季度，公司经营活动现金流为828百万元，较11年同期的-1，516百万元有大幅好转，其中第3季度现金流净流入2，575百万元，改善非常明显。3季度公司的经营现金流好转主要归功于应收账款及应收票据分别较上季度末减少2，223以及582百万元，显示公司在市场需求不振情况下，切实加强了应收账款回款力度。

资产质量有所改善:由于3季度经营现金流好转，公司偿还了1，662百万元短期借款，支付了2，647百万元的应付帐款和票据，改善了资产质量，期末公司的资产负债率由2季度末的66.52%降至63.2%。

盈利预测与投资建议

虽然政府采取了一定的稳增长措施，但因存量过多的影响，工程机械需求回升乏力，同时由于3季度公司的赢利能力下降超出预期，我们下调了对公司2012~2014年的盈利预测，预计营业收入分别为49，087、54，339和63，207百万元，净利润分别为6，552、7，347和8，636百万元，同比增长-24.25%，12.14%和17.55%；EPS分别为0.863、0.967和1.137元，较前期预测值均下调23%左右。

公司是工程机械行业龙头企业，具备领先的综合实力，虽然12年收入和利润出现下滑，但随着经济的启稳回升，今后后绩仍会保持增长，公司当前股价对应2012年10.56倍PE，已充分反映市场悲观预期，故我们维持对公司的 增持 评级。

风险提示.如果宏观经济的下滑超出预期，则对工程机械行业和公司业绩仍将造成负面影响。