国泰君安详解5000点沪指将上探3200点

国泰君安详解5000点 沪指将上探3200点

5000点怎么来的？

顾颉：国泰君安预测的400点已实现 牛市回归　　国泰君安证券2015年投资策略研讨会11月26日在上海召开，东方财富网对本次投资策略研讨会做全程直播。国泰君安证券副总裁顾颉在致辞中认为，上证综指创出了39个月的新高，债市的债券收益率也创出了近几年的新低。　　顾颉称，今年4月份，国泰君安研究所提出的预测400点已经实现了，不但实现了，还免费再送大家100多点。 基本上可以确认，未来可能是2007年之后的又一次牛市的回归。　　以下为顾颉在研讨会上的发言实录：　　尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家早上好！首先欢迎大家来参加2015年度国泰君安证券研究所的策略报告会，我首先有点抱歉，看大家做得不是很舒适，因为来参会的人超出了我们当时策划这个会时的人数，可能在座位的安排上有点紧张，所以先请大家原谅。　　这两天上午有点降温了，但是我们的股市和债市就像阳春三月一样，昨天上证综指创出了39个月的新高，债市的债券收益率也创出了近几年的新低。今年4月份，国泰君安研究所提出的预测400点已经实现了，不但实现了，还免费再送大家100多点。今天我们是一个惯例致词，也是安排在最垃圾的时间，就是大家都还在进场的时候，但是要引起大家的注意。　　最近有一个大片热映，相信在座的朋友们都看过，如果没看的，我推荐大家看一下，叫《星际穿越》，这部片我相信看过的朋友印象都非常深刻，讲的是在未来的若干年，人类遇到了生态危机恩，我们的植物都得了一种枯死病，粮食都不够吃了，这时候一位前宇航员叫酷派，为人类寻找其它星球的居住环境。　　在电影里，喜欢科学的可以看到量子力学，喜欢感情戏的能看到情侣之间的恩爱，我相信很多人看到这些场景都会落泪。我在这部戏里面看到了这个父亲和女儿，因为爱，因为对人类和未来的希望，因为有信念和坚持，这个父亲阔别了人类社会七八十年，因为他女儿是10岁左右分开的，在她女儿都成耄耋老太太的时候，两个人相见了。今年在中期策略会的时候，当市场还是非常低迷的，5月份左右，国泰君安提出400点的时候，短期市场有反复，面临了很多的质疑，甚至讥讽和嘲笑，我记得当时又跌了一下。4月份我去了一趟欧洲，两三年前欧债危机的时候，希腊国债的利率都上到了10%，又过了两年，欧洲最差的国家国债的收益率离标准已经下降了一半甚至更多。因为当时的市场就那样，只是大家要有希望。　　我们对股市也是一样，纵使虐我千百遍，我仍待它如初恋，包括我们的研究员，有这样一份爱和期望，就能迎来牛市的未来，基本上可以确认，未来可能是2007年之后的又一次牛市的回归。　　看过电影的都知道，酷派到了黑洞以后把数据传给了她的女儿，她女儿用科学的方法找到了人类的下一个归属。第一是科学的方法，有信念和坚持，他们父女又相见。　　同样，今年国泰君安研究所也是用科学的方法抓住了最主要的矛盾，就是无风险收益率的下降将成为引导今年市场最核心的因素，当这个论点提出来的时候，遭到了非常多的质疑，但这几个月市场的表现就充分证明了我们抓住了最核心的问题。在任何一个时点上，我都可以找出一百个理由看空，也可以找出一百多个理由看多，关键你能不能从这两百个理由找出两三个核心的点，这才是我们能够提供最有价值的信息和帮助的地方。　　今年，随着牛市的归来，国泰君安研究所也王者归来，大家知道国泰君安研究所的前身是我们现在的管理机构，1996年老的君安领导在挣了很多钱之后，证券公司没地方花钱，当时从名校招了一批学生来做研究。一个企业的发展，一个研究所的发展也不是一帆风顺的，国泰君安研究所有着非常辉煌的时候，也有比较低落的时候，今年我们也是王者归来，在最新的排名当中拿到了两个第一，金牛奖中也拿到了很好的名次。　　在这里，我代表公司和研究所，对在座的朋友的支持表示深感谢！400点实现了，我们的任泽平博士从我国的智囊机构到了股市，到了证券市场语出惊人，喊出了5000点，现在在5000点的进程中。我花几分钟给大家介绍一下任博士，他的报告说中国经济增速换档了，要从7%、8%这样的水平，未来一段时间逐步回落到5%这样的水平。但是他在这篇报告里面一个字也没有说未来股市会怎样，但是很多线性思维的人就把这个报告认为是看空的报告。所以就认为国泰君安的宏观和策略在打架，宏观说未来都是5%的增速了，策略还说400点。　　第二篇报告，任博士说要上5000点，很多人转不过来弯了，但是如果大家仔细读读他的报告，逻辑是非常严密的，论证是非常清晰的，不但有理论的论证，还有其它发达国家走过道路的经验验证。任博士这几年很郁闷，因为新财富他没有入围，我觉得有一定的原因，因为我最早做宏观策略研究的时候，现在市场上宏观策略研究比如说像黄酒、啤酒、红酒，任博士就像茅台，味儿比较冲，大家一时半会儿接受不了。随着宏观经济走势逐渐验证他的观点，大家还是会认可他。他说他是名流不如猪斗，的确同行之间不要说同行不好，但是的确我们有些同行做宏观策略的时候，参考的意义也不大，这个月看空，下个月看多，再下个月又看空。像我们任博士，4月份看多，大家看他的报告，没有一篇偏离这个观点。　　希望明年大家可以投我们任博士第一，他来这个市场只有几个月的时间，很多人还不认识他，说了这么多废话，大家希望听到更精彩的研究观点，在这里我代表公司再次感谢大家的到来，希望大家在两天的时间里头能够有更多的收获，谢谢大家！　　推荐阅读>>>　　国泰君安：经济步入增速换挡下半场 股债双牛可期　　国泰君安任泽平：改革将开启一轮波澜广阔的大牛市　　国泰君安：电子行业明年1季度将启动新行情　　国泰君安：2015年医药行业增速将达12—16%　　国泰君安：2015年券商股将迎来“戴维斯”双击　　国泰君安原丁：明年军工仍有机会　　国泰君安戴康：明年央企改革是重点 混合所有制是方向

国泰君安：A股迎大发展 双轮驱动促沪指上探3200点　　国泰君安认为，A股长周期的“新繁荣”起航，投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去，2400点标志着“新繁荣”的开始。2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。　　国泰君安认为“新繁荣”的特点将体现在股票定价(特别是市值)与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。　　国泰君安称，增量资金入市是“新繁荣”的重要特征，“2015年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化。第二是美国QE实现平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。内外两方面因素都有助于推动中国市场无风险收益率的下降。无风险利率下降推动了DDM估值模型中的分母减小，内在改革提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。”　　国泰君安认为，A股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维，“以2400点为起点，预期2015年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间，上看到3200点附近。‘新繁荣’的特征正在形成，因此认为A股不会出现大幅度的调整风险。”　　“‘新繁荣’源于A股估值与企业、改革的互动。我们认为2014年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。”国泰君安称。　　此外，国泰君安认为，改革是“新繁荣”中最大的风口，“我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。”?

林采宜：长周期牛市已现 应卖掉房子买股票　　国泰君安首席经济学家林采宜表示，从海外这些发达国家的转型经验来看，股市已经见底了，现在正站在一个短周期的牛头上，也站在长周期的牛头上，长短周期重叠可以说明这是一个牛头的开始，而不是反弹。　　林采宜称，如果有多的房子应赶快把房子抛掉，“从投资的角度来看，股票肯定是比房产要好得多的一类资产。美元的强势地位，在美联储退出QE以及加息的预期，美国货币政策的收紧是黄金没有希望最大的原由，在美元强势的情况下，黄金未来至少三年之内没有机会，从中长期投资来看，黄金12年的牛市已经结束了，未来至少进入3到5年的熊市，所以说美元牛市和黄金的熊市，我觉得未来至少3年之内是没有任何悬念的。”　　“我们对大类资产的配置已经很清晰，增加股票和权益类资产配置比例，增持美元资产——有价证券，降低黄金和储蓄存款类资产配置比例，降低房地产类的资产品种配置比例，卖掉房子买股票，这就是我们的建议。”林采宜说。　　以下为林采宜在研讨会上的发言实录：　　很高兴站在这里跟大家分享一下国泰君安研究所对大类资产配置的基本思维，大类资产配置和策略的不同，我们也是策略的一种，但是我们是强周期的策略，我今天跟大家分享的是经济转型期大类资产会出现哪些风险收益的特征，以及在这样的阶段，资产配置的思维应该是怎样的。　　首先，中国经济进入转型期的信号是什么？我们知道经济转型有几个比较突出的表征：第一个表征，在传统的周期下就是靠投资和信贷扩张、货币宽松来驱动的这些政策和财政政策，它会失效。这个失效其实在2009年4万亿、2012年的微刺激到2014年的定向宽松当中表现得越来越明显，也就是说每一次来自于保增长、稳增长的刺激，最后这个兴奋的疗效越来越短了。这说明什么呢？就是说传统的凯恩斯政策刺激，不论是财政刺激还是货币政策，基本上对经济周期的流转是失效了。　　当这些政策都失效的时候说明什么？说明我们的结构出问题了，在这样的状态下，你要以新的政策来解决这个结构性问题就是改革。从2009年到2012年，再到2014年，其实我们看到了一个产业的表征，就是三次钢铁产量零增长，一次又一次确认了传统的财政和货币政策的刺激作用在递减，或者说逐渐在失效。在三次的刺激中也逐渐达成了共识：只有加快改革，改革才是下一个阶段经济增长最核心的红利。所有的稳增长措施，包括降息降准，其实都是为了给改革创造一个比较稳定的宏观环境，所以改革才是真正的主角，其它的都是配角，这就是经济转型的信号和政策趋向上的改变。　　从国际的经验来看，转型对中国来说是大姑娘上轿第一回，从美国、日本、韩国来看，转型期间整个资产风险收益会有什么样的特征。第一，以美国的股市作为一个数据，利率见顶的时候股市见顶，就是利率和股市的估值存在一个非常极端的，而且非常典型的关系。第二，企业的盈利见底的时候是一波大牛市的开始，如果以美国的数据来看，我们现在正好在利率见顶的关口上，虽然说我跟寒飞的预期比较相似，我觉得明年的货币宽松可能会低于预期，是否人民银行会进入一个降息通道，一而再，再而三的降息存在很大的不确定性。但有一点是很确定的，就是人民银行降息意味着我们的无风险利率已经见顶，这是非常确定的。第二，我们的企业的盈利已经基本见底了，我昨天把所有上市公司的数据翻出来，29个板块作了统计分析，其中25个板块的ROE(资产回报率)在今年的第一季度或者第二季度见底，第三季度基本上处于回升状态，目前还没有见底的只有四个行业：有色、煤炭、轻工、纺织，其它都出现了ROE见底回升的局面，说明我们上市公司的盈利应该基本已经见底了。　　对牛市的预期出于中短期的判断，就是无风险收益的下行，我从大类资产的配置跟他的判断是一样的，但是我的逻辑是企业的盈利见底，所以策略判断中期走势，而我们大类资产要说的是这是一个牛市，现在仅仅在牛头上。从日本的数据，我们也可以看到，实际上整个上世纪90年代以前，日本股市的繁荣是跟它的工业生产指数相一致的，也就是我刚才说的企业盈利带来了整个股市的上行，在工业生产能力见顶以后才出现了结构性振荡，实际上就是产业之间的结构调整或者转换。　　我们再看看韩国，韩国从90年代开始了转型，其实跟日本是非常相似，它也是工业生产能力的提升，带动了整个房价和股价的上涨。无论是国际的经验，从三个国家转型期的资产收益和风险特征，我们都得出一个共同的结论，就是盈利能力触底是股票估值见底的标志，第二，无风险利率在波动中下行，第三，工业盈利提高到一定的程度，才会出现新一轮的房地产上涨。　　大家现在最关心的可能是股市，从海外这些发达国家的转型经验来看，股市已经见底了，这是我们大类资产的逻辑，但是这个逻辑对未来市场的判断应该跟我们宏观策略团队是一致的。所以，现在我们站在一个短周期的牛头上，也站在长周期的牛头上，长短周期重叠，都可以说明这是一个牛头的开始，而不是反弹。　　简单介绍一下大类资产的宏观环境，未来的环境我刚才已经说过了，刺激只是辅助措施，真正的核心关键词是改革，那么未来的改革应该是有五类，其中经济改革和政治改革为核心。那么大家知道十八大和十八大三中全会，它先开的是一个经济改革的基调，而四中全会讲到了法制国家，实际上是政治改革的基点。那么，在这种情况下，社会的改革也会相应跟上，比如说计划生育、户籍改革和社保体系的改革。在改革的大背景下，我们怎样去寻找一种机会，去判断资产配置的资本思路，我们得出的基本结论：在目前的情况下，我们看到的总量指标在下降，GDP的增长昨天我在跟网友互动的时候，还有人说现在的GDP在下滑，工业增加值也不乐观，信贷数据也不乐观，你怎么会说经济见底了呢？短周期看的不是信贷规模的扩张，信贷规模的扩张并不是什么时候都是好事，借新还旧也很容易导致信贷扩张，但是借新还旧只会导致不良债务的扩张，可能目前表现的是总量平稳，总量增长的放缓，但是企业的微观，或者说行业结构性的改良，也就是说该死掉的企业都死掉了以后，其它活着的企业利润就出来了。如果这些该死的没有死掉，大量的社会资源、资金和其它的劳动力，愿意以极端的低价来维持生存，其它的也活不了，这有点像过剩，过剩状态挤爆了公共汽车，下掉一部分人之后其他人会活得更好。　　我们在一个经济的转型期，不能用总量思维来看待经济的好坏，我们更应该注重的关键词或者关键的核心是企业盈利的是否好转，这才是我们判断的一个最基本的依据。未来的盈利会有怎么样的空间？取决于中国整个的产业在全球分工中的地位，所以说未来，习主席讲到一带一路也好，能不能打造一个经济大国，我说经济大国不是政府的规划打造出来的，经济大国是每一个企业用龙头的产品打造出来的，中国是不是制造大国，我们跟德国比一比，我们跟日本比一比，经济大国跟你政府提出什么样的口号没有关系，跟每一个产品技术的研发能力，产品的竞争力，产业功能的素质有非常大的关联。所以，未来的产业升级动力应该是来自于企业的本身，在国际市场上跟同行的竞争，我最喜欢听的一句话就是雷军说的，他说：“小米要超过苹果。”这话我爱听，如果多几家小米，中国就有可能成为大国。还有马云说他要把淘宝铺向全世界，这我也爱听，我们能不能成为大国靠的就是小米、华为这样的企业。　　第三个讲一下大类资产配置的基本观念，股市大家已经达成共识了，第二就是固定收益的产品，刚才寒飞也讲过，他讲的还是比较具体的，一到四季度，而我会讲的是比较长期的。其实长期来看，债市是一个缓慢的牛市过程，在这个慢牛过程中，波动会加大，债券市场的环境会出现一定的变化，所以说到了经济转型期债市是长期看牛的，但是短期存在波动，近期应该谨慎，长期是可以乐观。　　第三个就是房地产，赶快把房子抛掉，如果你有多的房子，这就是我的结论，依据是什么？从刚需的角度来看，2013年开始中国的房地产已经进入了拐点，至少八年，房地产的周期比股市的周期要长至少八年，因为我们算从2013年到2020年中国结婚人口的对数从130万对降到30万对，在这种情况下谁来支持你的刚需？农村转移的人口，农民工的工资能不能买起城市的房子？如果农民工的工资能买得起陆家嘴的房子，那陆家嘴的房子要跌到什么程度才合适？所以大家讨论刚需的时候，最好以城镇人口作为基本的依据，不要把农民工转移人口作为乐观的预期。从投资的角度来看，股票肯定是比房产要好得多的一类资产。美元的强势地位，在美联储退出QE以及加息的预期，美国货币政策的收紧是黄金没有希望最大的原由，在美元强势的情况下，黄金未来至少三年之内没有机会，从中长期投资来看，黄金12年的牛市已经结束了，未来至少进入3到5年的熊市，所以说美元牛市和黄金的熊市，我觉得未来至少3年之内是没有任何悬念的。　　在这样的情况下，我们对大类资产的配置已经很清晰，增加股票和权益类资产配置比例，增持美元资产——有价证券，降低黄金和储蓄存款类资产配置比例，降低房地产类的资产品种配置比例，卖掉房子买股票，这就是我们的建议，谢谢各位！

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